這是一個不均衡、不對稱的市場，時間差和利率差造就了天然的套利缺口，企業、中介、銀行各得其利，即便是虛假的貿易背景、即便是層層加價之后風險四伏，也敵不過金錢的引力。更有刀尖嗜血者，以超高利貸、倒賣銀行卡、虛擬信用套現等灰色伎倆，編織出一張張“吃人”的陷阱，套路滿滿，趕赴一場場致命的金融冒險。

　　在接受采訪的一個小時里，坐在新金融對面的肖杰接了5個電話，時不時地低頭回復微信留言?！耙郧拔医浭值钠睋桌亩嗍翘摷儋Q易背景的，今年管得嚴了，現在更多是套有真實貿易背景的票據套利業務?！?/p>

　　肖杰是深圳一家保理公司的負責人，同時，他也承擔著票據中介的角色。說不清哪個是他的主業，因為保理公司，他與很多銀行建立了聯系并保持著良好的合作關系，而這些銀行資源又為他的票據中介業務打開了一扇友好的大門。

　　此前，由于部分企業利用票據和結構性存款的利率倒掛進行套利，引起了監管注意。銀保監會副主席王兆星不久前在國新辦舉行的發布會上表示，商業銀行組織同業票據買賣、交易，屬于個別現象。針對這種現象，銀保監會正組織監管人員加強相關檢查，一旦發現資金完全是出于套利和逃避監管目的，而沒有投入到實體企業經營當中，監管部門會采取嚴格的問責和處罰措施。中國服務貿易協會票據經紀委員會隨后下發了《關于規范票據交易套利行為的公告》，要求各會員單位強化自查自糾，嚴厲杜絕票據套利。

　　一位中部地區某城市商業銀行的工作人員表示，他們已經收到了票據套利自查的通知，最近正在按照“通過查看票面背書，結合貼現頻率、資金流向等排查疑似中介；通過財務報表數據是否異常、貼現量與銷售收入的匹配性確認貿易背景；禁止貼現資金用于歸還貸款、購買理財及結構性存款，以及用于承兌、開保證金”這三個方面開展自查。地處華東某銀行的一位工作人員則表示，尚未收到自查通知。不過該行已經暫停了票據質押融資業務。

　　但在肖杰看來，監管關注的是建立在虛假貿易背景下的票據套利?！捌睋桌怯捎谄睋N現率與結構性存款利率、理財收益率倒掛而產生，所以只能通過改善利率傳導機制來規避票據套利?！?/p>

　　注意到，目前全國銀行理財收益水平去年本月份以來總體呈現下滑趨勢，結構性存款利率有所下降。普益標準數據顯示：2019年本月2日至2019年本月8日，338家銀行共發行了2050款銀行理財產品，其中，封閉式預期收益型人民幣產品平均收益率為4.24%，較上期減少0.01%。這意味著，結構性存款利率和票據直貼利率之間的利差在收窄，但盡管如此，票據套利仍時有發生。

　　一拍即合

　　事實上，如果是基于真實貿易的合規操作，企業套利空間是有限的。但不少票據中介在一些銀行的庇護下，通過殼公司偽造貿易背景，將套利空間一倍一倍地放大。

　　“利用結構性存款和貼現利率差進行套利，這種情況很普遍。尤其是地方性城商行、農商行等中小銀行做的很多，他們很難吸收存款，只能通過這種方式拉存款，上規模，同時變相為企業股東做融資?！毙そ芘e例稱：一般情況下，企業A與企業B完成交易，形成貿易合同。如果企業A沒有貿易對象，中介會引入殼公司企業C并偽造貿易背景，之后，假設企業A用100萬在銀行購買一個預期年化收益4.5%左右的結構性存款產品，隨后將這100萬的結構性存款作為質押開具銀行承兌匯票給企業C，企業C以3.3%左右的貼現率去銀行貼現，貼現后資金回流到企業A手中。這中間存在1.2%的差額，企業A也獲得了融資。

　　“通常，五大行開出的匯票貼現率低一些，其他中小銀行貼現率比他們高出0.6%左右。一般國有、股份制銀行的匯票貼現率在3.3%左右，其他中小銀行因為信用等級不夠，其匯票貼現率在3.8%、3.9%?！毙そ苷f。

　　沒有實體交易的票據套利無疑虛增了金融泡沫。但尷尬的是，在這場虛擬貿易的票據套現中，銀行對此似乎并不十分反感。

　　“站在沖存款的角度，銀行甚至是愿意配合這種套利的。銀行負債端既增加了結構性存款，在資產端又增加了貼現票據，因此可以同時滿足負債指標和資產端增加貸款?！睒I內人士坦言，票據融資已成為銀行表內信貸投放的重要調節工具。有規模的時候，就做(票據)貼現；沒有貸款規模的時候，就把票據賣出去。貸款考核完成不了就用票據規模調劑。正因如此，一些銀行也樂于與票據中介合作。

　　催生中介

　　據了解，銀行匯票目前在直貼、轉貼、再貼現市場交易上比較通暢，不存在貼現障礙，無非是價格高低問題，基本上都是見票即付。不過，商業匯票流通起來難度更大，很多銀行不認可商票，企業想要貼現只能找專業的票據貼現公司。這就給了票據中介很大的生存空間。

　　“年底和春節期間企業都需要用錢，也是商票流通的旺季，多的時候每天有十幾單，少的時候一兩單。最近，也有很多持票的企業找到我，讓我們幫其變現，這些公司大部分是給大企業做配套業務的中小微企業。很多國企、央企等大企業3個月以上的付款項目基本上都采用票據方式。其實這些大企業也不是沒錢，只是晚付幾個月，可以讓集團財務數據好看一些?！睋そ芙榻B，這些票據一般是3個月到一年期的，其中半年期的居多。但這也要看中小微企業的議價能力，有時候，大企業給一部分電匯，一部分遠期票據。這就拉長了中小微企業的資金回籠時間，為了用錢，很多票據還沒到期就被貼現。

　　盡管商票適用于所有企業，但如果是兩個中小微企業達成的商票交易，這種票據就很難流通。其實在銀行的正常業務當中，銀行是有商票貼現業務的。但是現在市場上很多銀行對商票貼現并不積極。

　　因為商票是一種企業行為，當開票人還不出錢的時候，銀行要兜底償還，所以銀行在商票貼現上一般都會與在銀行有授信的大企業合作。據肖杰介紹，目前商票市場的開票主體主要是前30強的房地產公司和中鐵、中建、中交等建筑類央企，他們約占60%的市場。

　　在采訪中了解到，商票的流轉大多需要票據中介經手?！翱蛻糇约耗弥唐闭毅y行貼現，銀行不會貼的，100萬、200萬的票據額度小而分散。同時銀行審核的時候還需要開票企業的財務數據等信用資料，但這些手持票據的小企業根本無法拿到，所以自己到銀行貼現不了?！蔽錆h一家票據公司工作人員在接待新金融咨詢時表示。

　　“對于銀行來講，上千萬金額的商票才值得去做。100萬、200萬的商票貼現，銀行花費的人力、物力和上千萬的商票所投入的人力成本差不多，所以銀行更愿意做大額業務。正因如此，才會有一些票據中介把這些商票收集起來，打包到銀行去做貼現?！币晃粯I內人士告訴新金融。

　　而票據中介的慣用做法就是：收取中小企業手中未到期的商業票據，先以較高的貼現率，折現給中小企業；再向商業銀行貼現，利用票據存在的時間差和利息差獲取利潤?！坝捎趽某銎狈狡髽I破產，錢收不回來，我們一般不會持有商票到到期，僅僅起到一個過橋的作用。我們相當于資金批發機構，先從銀行借到資金，然后給中小企業做貼現。中小企業商票都是幾十萬、一兩百萬的，銀行不愿意接，我們都是把這些商票資產打包成1000萬或幾千萬的資產包賣給銀行，我們負責資產包應收賬款的管理?！鼻笆鑫錆h票據公司工作人員稱。

　　據了解，目前市場上的商票貼現利率一般在年化10%—20%。如果開票企業是“網紅”型企業，近期負面較多，信譽度下降，則貼現率可高達30%甚至更高。

　　層層剝利

　　低買高賣是票據中介獲得利潤的直接方式。舉個例子：他們從市場上的20%左右的折扣買來商業承兌匯票，然后再以10%—15%的折扣賣給中間商或者終端用戶，從而產生利潤差。其中，資質越好的企業，其商業承兌匯票的可轉讓的價格空間就越大。

　　“一家大型企業開出的商票在市場中可以以15%—20%的價格賣掉，經過層層多次流轉，每個中間環節都可能加上一兩個點?！币晃黄睋薪閷π陆鹑诒硎?。

　　而票據中介的手持商票最終的出口大多是銀行、信托、資管公司等機構。其中，銀行成本是最低的。

　　受訪人士稱，其實機構拿到這樣的資產包，往往是會作為一種資產儲備，這個資產儲備變現會有兩種情況：一種是有需要資產增量的客戶會買這類資產包；第二種是有發ABS或者其他非標類資產包需求的客戶需要買這種資產包，因為不管是ABS還是非標型資產的發售，都需要有足夠的底層資產，但機構本身的業務過程中，底層資產是很難去建立的，而且建立的速度會很慢、成本較高，而通過這種購買的手段，底層資產可以迅速增加。

　　該人士舉例稱：“假如A、B、C 三個公司手上都有票據組成的底層資產，每家只有3000萬，那么三家公司靠自身實力單獨發售成功的可能性不大，但他們三家加在一起就有9000萬的資產，然后把它賣給一家上市公司或者信托公司，此時利用上市公司或者信托公司的背景去發行ABS或者非標產品，就容易產生很好的產品價值。也就是說，我收進這些票據類資產的時候，可能有7%的利潤率，但是我發行的時候，可能給投資者5%的預期回報率，這樣，中間兩個點就是凈賺的。低價買底層資產，打包后在資本市場上賣掉，賺取差價，這是現在很多中介機構做的生意?！?/p>

　　多位業內人士表示，利差套利只是表征，監管的難點還是在“虛構貿易背景上?！睆谋O管的層面上來說，一直強調票據業務的真實貿易背景。與此同時，銀行流動性保持合理充裕，帶動票據貼現利率走低，與結構性存款利差有所縮小。套利空間會隨著結構性存款利率回落而下降。

　　（文章來源：新金融觀察報）